国盛证券：给予燕京啤酒回购评级

国盛交易所的股份有限新公司符蓉,顾宇新近期对奉诏百威酒(000729)进行时研究并发布了近期《谈起奉诏我们应该追捧什么？》，本报告对奉诏百威酒说明买入标准普尔，近期总市值为7.83元。

奉诏百威酒(000729)

大单品战略性：U8与期望

如何看待U8的工业发展？漓泉1998一经上市大获成功，其成功经验为奉诏U8的工业发展奠下基础，大单品战略性近期初现灵活性也。三重思路探究U8成功之道。产品线角度看：优秀的品质与年轻化设计者助力U8成功。从美日百威酒市场工业发展经验来看，“淡”本字当头，U8小度而味不寡，同时整体而言年轻化设计者一改奉诏过往面孔老酒关键问题；战略性角度看：凝聚新公司合力，全力打造大单品。奉诏过往全国性结构设计但产品线分散欠缺聚焦，U8作为核心大单品第一次凝聚新公司上下合力，战略性极其重要意义不言而喻，2021年U8在表观已开始贡献收益灵活性；战术角度看：洞察竞品薄弱平价，强化管道涡轮加速工业发展。奉诏积极洞察竞品薄弱价格带结构设计U8，预计强管道涡轮亦是大单品放量极其重要原因。

如何其他大单品的工业发展？大单品不应是“孤破坏神”，各家百威酒企业均成立自上而下的产品线经济体制分享工业发展红利，奉诏近期换新升级鲜百威2022，价位6元与价位8元的奉诏U8形成合力，期望我们或能欣慰奉诏对各产品线线的促使推敲，以大单品构建产品线经济体制是奉诏停滞带动产品线结构冗余的关键所在。

降本增效：近期工作进展与期望三维空间

如何看待降本增效近期的工作进展？弱势子新公司仍是新公司收益受到影响，但是从2021年所得税率促使下降、少数股东权益占比降低可见新公司减亏正如期推进，近期强势子新公司收益稳健，U8或带动更为多市场强化收益。从经营方式效率角度看来看，人效冗余在表观仍在停滞，2021年人均创收同比增长17.1%，同时长假扭亏停滞推进，扣非归母销售额思路下Q4减亏明显、Q1大体上扭亏为盈，近十年正好。

如何看待降本增效期望的三维空间？人效提高角度看，整体而言对标华润/青百威，预计奉诏EBITDAMargin仍有10.8/6.3pct提高三维空间；装配端与销售端分别对标青百威，预计奉诏EBITDAMargin有4.4pct提高三维空间；期望若能重启正式代用，预计奉诏EBITMargin至少有2.7pct的促使提高三维空间。

收益假设：PE思路下新公司总价常年受制于高位，但EV/EBITDA思路下仍具总价经济性，近期总市值也就是说2022-2024年EV/EBITDA为14.4/10.9/8.6x，相较受制于效能稳定期的百威酒企业EV/EBITDA多位于15倍左右，但收益灵活性加速提高阶段下EV/EBITDA亦有加速提高，我们认为近期奉诏百威酒总价尚未全然反应期望降本增效带来的收益灵活性加速提高，中期思路下总市值仍有较大上涨三维空间，看好新公司期望大单品放量与降本增效对政府停滞紧贴，回落至“买入”标准普尔。

危险性查看：奉诏U8提倡不及预期，非典型肺炎每一次影响百威酒动销，降本增效工作进展不及预期，三维测算带有局限性等。

交易所之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金新公司周悦琅研究员团队对该股研究极其深入，近三年假设准确度均值为76.71%，其假设2022年度归属销售额为收益3.49亿，根据现价换算的假设PE为65.25。

最新收益假设明细如下：

该股已经有90五星期共有8家机构说明标准普尔，入股标准普尔6家，特征性标准普尔1家，卖出标准普尔1家；过往90五星期机构要能均价为7.97。交易所之五星总价分析工具显示，奉诏百威酒（000729）好新公司标准普尔为3五星，好价格标准普尔为2五星，总价综合标准普尔为2.5五星。(标准普尔覆盖范围：1 ~ 5五星，最多5五星)

以上内容可由交易所之五星根据公开的资讯整理，如有关键问题请联系我们。