中泰金融机构点评海底捞：深度调整，静待新生

【食品饮料-海底捞（6862.HK）】：最深处更改，静待新生

事件：美国公司发布2022年半年报，业绩合理盈利通告。2022年第二季度，美国公司发挥作用休业总利润167.64亿元，yoy-16.57％；归母销售收入-2.67亿元，相较2021H1盈利9650.8万元，22H1由于“鹭计划案”关店及非典影响处置长年不动产的一次性损失惨重、减值损失惨重等合计约投资额3.08亿元，加回后2022H1归母销售收入约为0.41亿元。

非典向西移动利润增长，费用结构趋于牢固。22H1海底捞餐馆自营利润为158.6亿元，yoy-18.3％，利润占有比95％必需牢固；其他餐馆自营利润6788万元，yoy-25.8％；外卖该公司盈利4.8亿元，yoy+37.6％，美国公司设立社区营运中心鼓励餐馆以多方式创收，更多餐馆提供外卖服务于；调味和猪肉销售3.5亿元，yoy+66.9％。美国公司各项费用占有利润必需牢固，原材料及易耗品占有利润之比42％，和月内同期相比必需大体；职员费用占有利润总量同减0.4pct至35.2％，租金及特别公共开支占有利润总量为同增0.2pct至1.2％；折旧摊销占有利润总量休业利润微升0.6pct至11.4％。

“鹭计划案”取得能力也，择机启动时“硬骨头”分店计划案。2022年第二季度新开18家分店，因“鹭计划案”关店26家，普贤关店8家。2022年第二季度前期，海底捞餐馆分店总数曾达1435家，欧美1310家，其中梯队和城市238家，较月内下半年普贤关店10家；双线和城市521家，较月内下半年普贤关店1家；半环及请注意和城市551家，较月内下半年普贤关店8家。“鹭计划案”取得一定能力也，集团计划案择机启动时“硬骨头”分店计划案，目前在考虑启动时开业可能性的分店为“鹭计划案”下关停的之外分店，重新评量分店搬迁、地皮必需、人员配置、自营面积、自营提升潜力等因素，在满足市场必需，保证顾客满意度、不影响现阶段分店自营表现及人员有限的完全，依此地选择合理重新开业必需的“硬骨头”分店。

非典影响下翻台仍有韧性，梯队和城市客单价有所整修。2022年第二季度同店/现阶段/新开餐馆翻台率分列3.0/2.9/2.5次，分别休业利润-0.2/-0.1/+0.2次。梯队和城市翻台必需大体，其他和城市翻台均近于有低迷，一/二/半环及请注意和城市分店同店翻台分列3.0/3.0/2.8次，分别同降0/0.1/0.1次。第二季度ASP为109.1元，同增1.7％，一/二/半环及请注意和城市分店ASP分列117.4/104.3/97.8元，分别休业利润+2.18/-0.29/-1.21％，梯队和城市客单价整修近来轻微，半环及请注意和城市客单价低迷较大。我们预计客单价更改诱因主要系餐馆主动更改选单和菜品规格，以及低线和城市居民消费技能尚无恢复原。

投资建议：考虑到美国公司22H1欧美非典散发向西移动分店恢复原，同时美国公司“鹭计划案”进展较好，我们更改盈利预测，预计美国公司22-24年盈利分列428.08/502.35/569.41亿元（数度为435.04/490.74/565.67亿元），EBITDA为50.86/77.82/91.73亿元，销售收入为4.55/22.48/31.73亿元，EPS为0.08/0.40/0.57元（数度为0.28/0.53/0.79元）。

效用提示：全球非典反复的效用、分店自营恢复原远不如考虑到效用、食品安全效用。

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