民生证券：给予博腾股份买入评定

2022-03-03力推商业银行作价有限子公司周超泽,叶小桃对博腾作价进行分析并面世了分析报告《2021铜奖去年快报书评：2021交出靓丽答卷，上新生产量保护持续高上升》，本报告对博腾作价给出购回打分，当前股价为83.2元。

博腾作价(300363)

事件概述

子公司面世2021铜奖去年快报：2021年借助总收入31.05亿元，销售总收入上升49.87%；借助归母销售总收入5.24亿元，销售总收入上升61.49%；借助扣非归母销售总收入5.03亿元，销售总收入上升74.42%。

子公司扩建CDMO生产量：凯氏投资4.2亿元扩建其位于抚州宜春的小分子原料药生产基地，多方面项目建设周期22个月末，计划书2023年末建成投产，预定导入生产量300立方米。

承担上新该公司亏损下，子公司仍交出靓丽答卷

2021年借助营业总收入31.05亿元，销售总收入上升49.87%，总收入口突破30亿元大关。分周内看，Q4借助总收入10.75亿元，创单周内总收入上新高，总收入口呈逐周内递增趋势。2021年净收益率达到16.8%，2020年为15.7%（+1pct），主要正因如此子公司生产量利用率和运营效率的不断进一步提高，以及电子产品结构的大幅度冗余，子公司整体盈利技能水平不断冗余。

去除上新该公司和国有子公司亏损，利润口体现超优。子公司制剂CDMO该公司和基因巨噬细胞CDMO该公司仍处于该公司拓展和技能建设阶段，一共减少子公司原属报表销售总收入1.06亿元；同时，子公司战略布局的行业之外国有子公司亦仍处于亏损阶段，一共减少原属报表销售总收入0.31亿元。去除上述影响后，子公司借助归母销售总收入6.61亿元，销售总收入增加80.11%；借助扣非归母销售总收入6.39亿元，销售总收入增加92.81%。

“生产量”+“采购”双轮飞轮子公司高上升态势

采购方面：子公司签订的2项小分子创上新药CDMO多方面采购一共金额为8.98亿美金（折合左右57.17亿元折合），根据协议，几乎采购交付时间主要在2022年。就现在披露的单个时也采购合同总金额销售总收入2021营业额上升84%，叠加其他CDMO多方面项目采购，预定将支撑2022年借助优异的去年体现。

生产量方面：子公司加大资本开支，今明两年均有上新生产量计划书凌空，支撑该公司的高速发展。1）宇阳药业：多达580m3生产量于2022年逐步释放；2）长寿基地：2022年2月末10日同年扩建301技术员，预定导入142.6m3生产量，计划书2023年3月末投入运营；3）抚州宜春：2022年3月末2日同年扩建2个上新技术员，预定导入生产量300m3，计划书2023年末建成投产。根据建起生产量计划书，我们预定到2023年末，子公司生产量销售总收入2021年上升左右53%。

投资促请：预定2021-2023年归母销售总收入分别是5.24、12.37及14.03亿元，销售总收入上升61.5%、136.2%及13.4%，基于子公司时也采购和建起生产量，我们认为子公司去年高上升具确定性和间歇性，因而，维持“破例”打分。

不确定性示意：去年少预期的不确定性、上新该公司投资不确定性、固定资产投资不确定性。

该股最多达90天内共有17家管理机构给出打分，购回打分14家，会德丰打分3家；过去90天内管理机构目标均价为99.52。商业银行之织女星作价系统性工具显示，博腾作价（300363）好子公司打分为4织女星，好市价打分为2织女星，作价综合性打分为3织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，高达5织女星)

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