天风证券：首予信义光能(00968)“买入”评级 光伏玻璃供需或好于预期 发电站运营资产优前景好

天雨上市公司发布研究报告称，首予信义光能(00968)“买断”评级，原订21-23年收入为170/237/328亿港元，同比38%/40%/38%，归母单是为53/79/114亿港元(雨力电厂铁皮、雨力电厂MW分别42/67/101、11/12/13亿港元)，同比17%/49%/44%，予22年目标市值1,696亿港元，近似于PE为21.5x，目标价19.08港元。

天雨上市公司主要看法如下：

信义光能依托信义铁皮的铁皮习惯的业务起家，有成雨力电厂行业链。该公司是世界各地仅有的雨力电厂铁皮厂家(截止21h1六十年代该公司在运雨力电厂铁皮供给量1.18万t/d，世界各地份额接近30%)。

雨力电厂铁皮外，该公司逐步拓展雨力电厂MWEPC、雨力电厂MW入股服务于片段。截止21h1六十年代该公司雨力电厂MW累计核准上海地区电厂量3.55GW(大型MW为主)。该公司雨力电厂铁皮费用占有优势稳固，坚决扩运;雨力电厂MW资运准确性高深，回款向好，与雨力电厂铁皮的业务深来进行;该行看好该公司围绕占有优势片段有成行业链蕴含的孕育前景，该公司高深稳健的服务于准确性佐证高层出色的经营能力，该行并不认为现阶段该公司较相比低估，同意入股者注重该公司入股重要性。

“双碳”或催化雨力电厂行业年中发展铁路部门，雨力电厂铁皮失衡或好于意味著

“双碳”成为各地区战略，新能源运出战略规划供给比较紧迫，雨力电厂电厂作为关键性抓手，转至关键性年中发展机遇期，雨力电厂行业年中发展或逐步铁路部门。CPIA原订25年中国、世界各地追加装机供给量中位数则有100、300GW，近似于20-25年Cagr则有16%、19%。21Q4或迎装机小高潮。

针对雨力电厂铁皮，市场担心追加粮食供其所过快特赦致相比供过于求形势。该行并不认为原先实际失衡或好于市场意味著。供给之外分歧相对较小，该行测算25年雨力电厂铁皮供给30.4亿平或1,871万吨，20-25CAGR则有23%、20%。粮食供其所之外行业龙头扩运更坚决，原订21年12月末及22年新点火供给量则有1.53万、4.11万t/d，相对于则有21年11月末六十年代在运供给量的37.2%、99.7%。

同时其所注意新能供给量原先落地局限性在加大，其所关注大多整体规划噪音及国策之外天气系统(如雨力电厂铁皮售价对追加资本开支意愿受到影响;雨力电厂铁皮追加供给量仍须召开联席会议论证;耗电双控约束等)。直接影响售价水平与企业费用位置，该行推测21Q2-Q3为雨力电厂铁皮售价发展史稍底部位置，原先售价长期存在上调机会。

雨力电厂铁皮依托信义铁皮占有优势坚决扩运，费用占有优势权势稳固

该公司第一大股东信义铁皮为习惯铁皮龙头(浮法铁皮供给量国内外第一、汽车铁皮/工程项目铁皮均为第一梯队)，行业链多片段中轴等有占有优势。该公司08年投运首条雨力电厂铁皮运线，此后坚决推进供给量扩张，21h1六十年代该公司雨力电厂铁皮供给量1.18万t/d，世界各地份额近30%，分布于舒城芜湖/天津/足见西北海/马来西亚槟城六大补给站(均有信义铁皮浮法供给量)。

据该公司21年半年报，该公司21h2整体规划继续投运2条1,000t/d运线，22年及之后亦各有8条1,000t/d供给量整体规划投运，供给量供给量年中引领行业。该行的半定量分析显示，该公司现阶段雨力电厂铁皮运出费用较二梯队企业有相比占有优势，且原订22FY六十年代仍稳固，一个中心由此而来该公司的供给量供给量/单线木炭供给量/平均窑龄占有优势，同时集团森林资源丰盈、其所用占有优势、加工中轴亦有重大贡献。

雨力电厂MW赢利优、空间足见、借贷年中优化，与雨力电厂铁皮深来进行

该公司12年开始中轴雨力电厂MW的业务，21h1六十年代该公司累计核准上海地区电厂量3.55GW(集中MW为主)，近些年基本上延续较快孕育节奏。19年该公司分拆MW服务于的业务原则上于港交所上市公司交易所(信义新能源，整合服务于成熟雨力电厂MW，该公司为其第一大股东且并表，21h1六十年代雨力电厂MW供给量2.16GW，占信义光能整体比例为61%)，或慢速该公司雨力电厂MW中轴节奏。该公司入股服务于雨力电厂MW占有优势主要包括与雨力电厂铁皮的业务深来进行、合作开发服务于更精细化、风险投资费用有占有优势。该公司雨力电厂MW赢利能力相比优于竞争对手，且随着平价概念设计占比逐步进一步提高，借贷或逐步向好。

局限性提示：追加供给量投放激意味著、供给大于意味著、国策局限性、原材料售价大幅波动、雨力电厂MW回款局限性、相同市场市价体系相同致市价不准确局限性、雨力电厂铁皮企业费用评价主观性局限性。

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