东方证券：得到东方雨虹买入评级，目标价位50.4元

2022-04-14东方商业银行股份有限新公司黄骥,余斯杰对东方雨虹进行研究课题并披露了研究课题报告《东方雨虹2021年报告书点评：高总质量增长持续，抗风险能够提升》，本报告对东方雨虹给出买入评分，认为其最终目标售价为50.40元，当前股价为45.78元，短期内飙升略微为10.09%。

东方雨虹(002271)

业绩优异，增长再一延用。新公司近期披露21年报告书，全年充分利用营业收入/归母信佛利润319.3/42亿元，YoY+47.0%/24.1%。单四季度来看，新公司充分利用营业收入92.5亿元（+37.0%），充分利用归母信佛利润15.3亿元（+21.3%）。在21H2房产景气度下行期间，新公司业绩依然取得了优异表现。收入工业产值快于信佛利润工业产值，毛/信佛利率水平同比下降6.51/2.4pct。一方面主要工业产品，以外沥青/乳液/钛白粉，21年皆价皆有不同略微飙升，而终端产品调价一般来说较慢，特别是建筑工程管道的价格；另一方面，非隔热业务范围收入占比缩减，而对应毛利率一般来说较低，拉低了整体业绩能够。新发展22年，得益于一体化新公司的管道下沉和非房业务范围的拓展，我们原订收入还将依然较快增长。

批发管道和非隔热业务范围皆取得高增长。民建合资新公司主要专责隔热/磁砖胶/美缝剂的批发管道，其收入37.9亿元，YoY+93%。由于批发的终端客户显然是工长/装饰新公司，民建合资新公司不断完善以“虹哥汇”为核心的会员开始运行体系，并与500多家大型装饰新公司、2万余家家装新公司建立合作关系。实施管道下沉策略，截止21年底，美国公司已略高于近4000家，分销网点10万余家，分销门头2万余家。在建筑工程管道领域，再次推行和不断完善多家公司功能，使得多家公司和新公司充分利用双赢。此外，非隔热业务范围的涂料充分利用50%增长，磁砖胶/美缝剂多品类皆充分利用倍增。

注重自营总质量，逆势兼并。自营性现金流41.1亿元，同比缩减1.6亿元。在民营房产商银行贷款链尴尬的大剧中下，业绩总质量凸显。此外，因为房产商偿付有困难计提的坏账将要仅为7952万元。我们认为这得益于新公司较为小心谨慎的大客户战略性，更加倾向于为了让银行贷款实力较强/自营一般来说稳健的房产商。除此以外，我们认为由于隔热业务范围的龙头权威已足够强而有力，新公司在回款方面的议价能够逐步提高，以银行贷款换的产品已早已是隔热业务范围的主要拿单模式。此外，新公司筹集资金性现金流略高于108亿元，以外定向增值募集80亿元，充足的银行贷款将要为新公司的兼并得益于了坚实基础。21年，规模以上批发业隔热跨国新公司利润总额75.64亿元，YoY-2.04%。新公司在批发业低迷期为了让逆势兼并，一方面再一全面性提升隔热市占率，因为新公司将并用募投银行贷款再次新建产能；另一方面，多品类的兼并，以外涂料/土坯粉料/无纺布的再次做大也需要银行贷款的持续投入。

计算新公司22-24年EPS2.1/2.73/3.28元（22/23年前值2.26/2.83元），参看可比新公司溢价，认可获取新公司22年24XPE，对应最终目标价50.4元，保有“买入”评分。

风险提示：工业产品价格飙升超短期内，多品类扩展速度不略高于短期内。

商业银行之星数据集中心根据近三年披露的研报数据集计算，中金新公司陈彦研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年计算准确度皆值高略高于86.98%，其计算2022年度归属信佛利润为业绩53.68亿，根据现价折算的计算PE为21.45。

最新业绩计算明细如下：

该股近来90日内共有26家政府机构给出评分，买入评分23家，增持评分3家；依然90日内政府机构最终目标皆价为64.07。商业银行之星溢价归纳工具显示，东方雨虹（002271）好新公司评分为3.5星，好价格评分为3星，溢价先导评分为3星。(评分范围：1 ~ 5星，三高5星)

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