天风证券市场：给予通威股份买入评级

2022-05-06天风证券交易大股东有限母公司吴立,孙潇雅对通威大股东顺利完成研究并上架了研究分析报告《营业额接下来向好，硅料、充电更快扩产继续专业化巴士线》，本分析报告对通威大股东给出买断打分，近期股价为39.64元。

通威大股东(600438)

母公司上架 21 年一览表Brown22 年一季报， 21 年母公司构建盈余 635 亿元，同增43.6%；归母获利 82.1 亿元，同增 127%，构建扣非净盈余 84.9 亿元，同增252%。 21Q4 构建盈余 168 亿元，同增 34.1%；归母获利 22.6 亿元，同增722%；构建扣非净盈余 25.6 亿元，同增 415%。 22Q1 构建盈余 247 亿元，同增 132%；归母获利 51.9 亿元，同增 513%；扣非盈余 51.3 亿元，同增545%。

量的特别， 2021 年母公司卖出半导体器件 10.77 万吨，去年同期激增 24.30%；在供需错配避免商品价格暴跌的情况下，母公司半导体器件业务构建量利双升。 2021 年母公司充电及组件下载量 34.93GW，去年同期激增 57.61%。根据 PVInfoLink 公布数据，2021 年母公司电子零件出货量蝉联世界病态第一。 2022Q1，母公司构建半导体器件下载量 4.80 万吨，电子零件下载量 9.41GW。

【报表】

（1）考虑到金融工具： 22Q1 末，母公司考虑到金融工具为 103.85 亿元，较 21 上半年缩减2433%，主要系由上架可转债起因。

（2）货币资金： 22Q1 末，母公司货币资金为 107.30 亿元，较 21 上半年缩减257%，主要系由盈余激增和上架可转债起因。

（3）交易病态金融资产： 22Q1 末，母公司交易病态金融资产为 40.12 亿元，较21 上半年缩减 37690%，主要由借出理财产品避免。

（4）非流动资产报废巨大损失： 21 年母公司首轮阜阳发电多晶充电的工厂的公共设施设备，同时对通威发电（成都）DRAM充电片的工厂顺利完成大外观上改造，共产生非流动资产报废巨大损失 4.09 亿元。

【2022Brown2023 年指引】母公司对 2022Brown2023 年自营原先做了指引， 硅料特别，截至 21 月底，母公司需求量为 18 万吨， 已的大额完成母公司 2020-2023 年其发展规划中 11.5—15 万吨的尽可能。随着包头二期 5 万吨这两项原定在 22 年量产，月底需求量年末超出 23 万吨；宜宾三期 12 万吨这两项原定于 23 年量产，月底需求量将超出 35 万吨。 充电特别， 截至 21 月底，母公司需求量 45GW， 已构建母公司 2020-2023 年其发展规划中 40—60GW 的尽可能。 两处的通合二期7.5GW、金堂二期 8GW 及其他拟建这两项原定将分别于 22 年、 23 年量产，届时母公司需求量将分别超出 70GW 和 102GW。

由于近期硅料商品价格仍处在高位，渐变母公司需求量释放， 我们将母公司 22-23 年营业额由 68.5/72.4 亿元调升至 220.2/127.6 亿元，对应 PE 近 8.3/14.4 倍。保持“买断”打分。

风险提醒： 新冠传染病避免母公司需求量释放胜于期望，世界病态光伏神兵胜于期望，半导体器件需求量大幅释放避免商品价格的大期望大跌。

证券交易之银河服务提供商根据近三年上架的研报数据计算，中金母公司刘佳妮研究员团队对该股研究非常深入，近三年假设准确度线性高达87.36%，其假设2022年度分属净盈余为盈利120.57亿，根据人口为120人换算的假设PE为15.19。

最新盈利假设明细如下：

该股已经有90即刻总计26家独立机构给出打分，买断打分23家，增持打分3家；只不过90即刻独立机构尽可能均价为60.46。证券交易之银河市价数据分析工具显示，通威大股东（600438）好母公司打分为3.5银河，好商品价格打分为2.5银河，市价综合打分为3银河。(打分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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