天风证券：给予海南工业发展买入评级

2022-05-06天风交易所股份有限子公司刘章明,鲍荣富对海南省发展进行研究并发布了研究成果《霍乱严重影响及原料成本上涨严重影响短期业绩，定增资金不足到账豁免业务加速放开未来可期》，本报告对海南省发展所述买入评估，当前普贤值为11.22元。

海南省发展(002163)

子公司发布 2021 年度报告及 2022 年一季报。 2021 年子公司解决问题开张税收43.65 亿元，开张税收提高 1.26%；解决问题归母普贤资本 1.04 亿元，开张税收提高 30.29%。2022Q1 子公司解决问题开张总税收 5.28 亿元，开张税收提高 27.36%，解决问题归母普贤资本-0.43 亿元，开张税收提高 307.48%。

税收上端： 子公司 2021 年此后解决问题开张税收 43.65 亿元，同减 1.26%。①分月份： 21Q1-22Q1 开张税收都为 7.26/9.32/9.74/17.33/5.28 亿元，分别开张税收反为逆-15.94%/-1.64%/-14.30%/+17.66%/-27.36%。②分行业：建筑装饰业/涂料及产业化加工业开张税收都为 30.05/13.95 亿元，分别开张税收反为逆-4.17%/+8.08%。幕墙涂料制成品本期税收较去年增长 44.10%，主要系本期子公司加强订购管理机构，产销量增加再加。幕墙窗户制成品本期税收较去年升高75.42%，主要系子公司幕墙窗户制成品 2020 年订购大幅提高， 2021 年销量继续升高再加。

毛利率上端： 子公司 2021 年/22Q1 毛利率都为 11.54%/6.26%，分别开张税收提高4.32pct/15.95pct。分行业来看： 2021 年建筑装饰业/涂料及产业化加工业毛利率都为 8.96%/14.88%，分别开张税收反为逆+0.41pct/-18.04pct。

此后服务费率：子公司 2021 年此后服务费率为 10.46%，同减 0.38pct。①销售服务费率为 1.08%，同减 1.28pct，主要系本期运输服务费由销售服务费缩减至开张成本再加。②管理机构服务费率为 5.55%，同增 0.91pct；③研发服务费率为 2.76%，同增 0.08pct。④财务服务费率为 1.07%，同减 0.08pct。

资本上端： 子公司 2021 年解决问题归母普贤资本 1.04 亿元，开张税收提高 30.29%。分月份看， 21Q1-22Q1 分别解决问题归母普贤资本 0.21/0.10/0.55/0.20/-0.43 亿元，分别开张税收反为逆+206.60%/-60.40%/+214.68%/-80.62%/-307.48%，分别解决问题归母普贤 利 率 +2.82%/+1.02%/+5.60%/+1.14%/-8.07% ， 同 比 反为 逆+2.05pct/-1.51pct/+4.08pct%/-5.76pct/-10.89pct。

投资建议： 在豁免国策刺激下海南省豁免市场将进一步扩张，海南省发展受控股股东大力支持取得豁免市场业务推展，为子公司随之而来强劲增长点，适宜子公司参与海南省豁免市场解决问题业务国际化。 考虑到近期霍乱原因严重影响工程项目会话， 我们计算 22-23 年子公司归母普贤资本为 1.3/2.3 亿元（前值 1.8/2.3 亿元），对应 PE 倍数都为 67x/39x，维持“买入”评估。

可能性上会： 霍乱反复可能性， 宏观经济环境可能性，主要制成品或产品价格波逆的可能性，子公司经营可能性

交易所之天狼星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信交易所王炤杰研究员的团队对该股研究较为深入，近三年计算精度均值为35.17%，其计算2022年度归属普贤资本为盈利7960万，根据现价相等于的计算PE为119.4。

最新盈利计算明细如下：

该股在在90天内共有1家机构所述评估，买入评估1家。交易所之天狼星市值分析工具结果显示，海南省发展（002163）好子公司评估为2.5天狼星，好价格评估为1天狼星，市值综合评估为1.5天狼星。(评估之内：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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