食专饮料21年报&22一季报总结：白酒基业长青，大众专静待边际修复

国金研究课题食材饮料行业 刘宸倩团队

整体而言，在举例来说不正确性天气系统下茶叶裂谷盈利依旧硬朗，乳制材新制度度沿袭，其余叔父裂谷仍有分化。目前建议布局正确性较差的高实用价值也就是说，密切关切疫后期望择复拐点。当前仍首推茶叶裂谷，比如说是正确性高素质。另类材裂谷建议停滞跟踪基本面缓解+花费尾端阻碍平衡下来副线。

茶叶：裂谷仍然是正确性素质很低的叔父裂谷，购物升级驱动的产材骨架冗余的态势仍沿袭，带动毛利率素质向好。高素质酿而言，白云山在正确性中呈现一定灵活性，举例来说新公司管理制度缓解+举例来说商材化改革推进。次高素质酿存一定分化，省外受禽流感天气系统负面影响，建议关切二季度回款及发货原因。地产酿俱备强劲强攻类型，前哨商材底盘稳固、经济俱备强劲阿尔法。

可口可乐：1）出货量：21年期望复苏，但禽流感、沙尘暴、疫苗接种等引发期望不曾维持至19年的素质。21Q4禽流感天气系统下，叠加供给尾端去库存、BU变动，出货量大多快速停滞增长。22年1-2月期望新制度度高，3月禽流感负面影响程度青啤>上市公司>重啤≈荔湾区。2）吨价：得益于提价+骨架升级（主要贡献），顶上21年ASP单线中到大顶多。21Q4的ASP大大提高环比降速，系由禽流感+高素质化节奏减慢；22Q1的ASP增幅大多在中大顶多，提价波动陆续显现。3）吨花费：21年上市公司、青啤吨花费大大提高中顶多，Q4阻碍向好，Q1之后恶化。4）盈余技能：21年花费阻碍可实质上覆盖并留有而今，销售费率增幅有限，关厂裁员沿袭，经营经济性冗余。22Q1毛利率承压，花费增值大多平衡下来。我们认为，花费阻碍可控，关切旺季禽流感防控进度，重视顶上长期的配置实用价值。

乳制材：双强劲经营技能硬朗，22年仍是重点停滞性也就是说。1）盈利概述：双强劲在获利尾端保持硬朗停滞增长，禽流感催化下白奶新制度度很低，相比较高素质的产材放量可观，奶价阻碍下通过骨架升级和减少花费增值，21年伊利/蒙牛毛销差分别销售收入+0.4/0.8pct，普贤利率销售收入+0.6/1.0pct，盈余控制技能较差。2）不曾来最新：抗不正确性力较为突出，禽流感后饮奶的习惯更加平衡，预期今年伊利、蒙牛获利尾端仍是双位数及以上的停滞增长。

食材综合：阻碍集中释放，以待李嘉图择复。1）盈利概述：小零食中，洽洽硬朗，甘源、盐津逐步缓解的急遽一般来说来说，洽洽和甘源通过提价基本覆盖花费阻碍；量贩店卤味承压非常一般来说来说，绝味通过逆势拿店仍能保证获利尾端正停滞增长，延展性一般来说较差；速冻裂谷21年居多适用预期，22Q1受到一定禽流感负面影响。2）不曾来最新：花费阻碍居多有应对空间，禽流感受损个股以待李嘉图缓解。

调味材：Q1期望振荡致盈利承压，以待Q2基本面缓解。花费方面，涪陵榨菜预期于5月开始适用低价原料，我们预期花费俱备双位数缓解。Q3美国大豆、牛油、国产辣椒等原料将迎来新产季，预期有花费有下择希望。价格方面，中炬、恒顺提价放仍无需等到Q2，预期Q2盈余技能想得到缓解。我们预期禽流感后随着小厂出清竞争格局有望缓解，顶上市占率有较大大大提高希望。我们属意顶上新公司在禽流感后期望十分迅速、市占率大大提高的长线逻辑。

国金机构客户可简略查阅《【国金食材饮料】食材饮料21报告书&22一季报概述：茶叶基业长青，另类材以待李嘉图择复》全文研报主旨。

不正确性提示：总体经济下行不正确性、禽流感停滞不停不正确性、区域商材竞争不正确性。